在信息不对称和逆向选择的情况下，根据优序融资理论，选择融资方式的先后顺序应该是（　　）。 A.普通股、借款、可转换债券、公司债券 B.普通股、可转换债券、留存收益、公司债券 C.留存收益、可转换债券、公司债券、普通股 D.留存收益、公司债券、可转换债券、普通股

考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资，而仅将发行新股作为最后的选择，这一观点通常被称为优序融资理论。

本题考核的知识点是“资本结构理论”。根据有企业所得税条件下的MM理论，因为债务利息可以税前扣除，形成了债务利息的抵税收益，增加了企业的现金流量，增加了企业的价值，随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高。所以，选项A正确。所谓权衡理论，就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化的最佳资本结构，因此，选项B的说法正确。根据代理理论，当经理代表股东利益时，经理和股东倾向于选择高风险的投资项目，特别是当企业遇到财务困境时，即使投资项目的净现值为负，股东仍有动机投资于净现值为负的高风险项目，所以，选项C不正确。优序融资理论是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资，所以，选项D的说法正确。

有序融资理论的观点是，考虑信息不对称和逆向选择的问题，管理者偏好首选留存收益筹资，其次是债务筹资，最后是发行新股筹资，所以答案是D。

优序融资理论认为，在信息不对称和逆向选择的情况下，企业在筹集资本的过程中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债务融资（先普通债券后可转换债券），不足时再考虑股权融资（先优先股后普通股）。

(1)理论观点。优序融资理论内容是当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资，其次是选择债务融资，最后选择股权融资。 (2)优序融资理论的理由。①信息不对称下行为信号传递。信息不对称，是指企业内部管理层通常要比外部投资者拥有更多更准的关于企业的信息。在这种情况下，企业管理以的许多决策，如筹资方式选择、股利分配等，不仅具有财务上的意义，而且向市场和外部投资者传递着信号。外部投资者只能通过管理层的这些决策所传递出的信息了解企业对未来收益的预期和投资风险，间接地评价企业价值。企业债务比例成资本结构就是一种把内部信息传递给市场的工具。 ②信息不对称下筹资方式传递的信号。在信息不对称的条件下，如果外部投资者掌握的关于企业资产价位的信息比企业管理层掌握的少，那么企业权益的市场价值就可能被错误地定价。当企业股票价值被低估时，符理层将避免增发新股，而采取其他的融资方式筹集资金，如内部融资或发行债券；而在企业股票价值被商估的情况下，符理层将尽量通过增发新股为新项目融资，让新的股东分担投资风险。 ③信息不对称下的逆向选样，企也管理者筹资顺序的确立。外部投资产生逆向选择的心理：认为当企业预期业绩好并且确定性程度较商时，经观人员才会选择债务方式筹资，以增加每股收益，提高企业价值；而一旦经理人员对外宣称企业拟发行新股，实际上是在向市场传递其未来投资收益并非有把握实观经理人员预期目标的信号，是经理在企业价值被高估条件下的行为。于是，这种信号传递的结果降低了投资者在企业发行股票时对企业价值的预期，导致股票市价下跌。 既然投资片担心企业在发行股票或债券时其价值被高估，经理人员在筹资时为摆脱利用价被高估进行外部融资的嫌疑，尽量以内源融资方式从留存收益屮筹措项目资金。如果留存收益的资金不能满足项目资金需求，有必要进行外部融资时，在外部债务融资和股权融资之间总是优先考虑债务融资，这是因为投资者认为企业股票被高估的可能性超过了债券。因此，企业也筹集资本的过裎中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程序差异，优先考虑依权融资（先普通债券后可转换债券)，不足时再考虑权益融资。 我国上市公司的做资顺序不遵循优序融资理论，其融资顺序为先股权融资，再债务融资，最后才是内部融资，我国上市公司有明显的股权融资偏好。 影响的原因有很多，总结起来有以下六点： （1）缺乏完善发达的证券市场和屮长期信贷市场； （2）缺乏信誉机制和法律机制; （3）上市公司整体业绩不佳，现金流量不足，内源融资受限； （4）上市公司特殊的股权结构，促使大部分国冇控股公司偏向于股权融资； （5）上市公司资本成本的原因； （6）投资者行为选择。

有助于解决由于信息不对称所引起的逆向选择和道德风险。

优序融资理论，企业偏好内部融资，当需要进行外部融资时，债务筹资优于股权筹资。

优序融资理论的观点是，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，其次是债务筹资，最后是发型新股筹资。所以答案是 D。

有序融资理论的观点是，考虑信息不对称和逆向选择的问题，管理者偏好首选留存收益筹资，其次是债务筹资，最后是发行新股筹资，所以答案是D。

本题考点是资本结构理论的观点。以上选项均是正确的。

优序融资埋论以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企 业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资会遵循一定的顺序融资， 以达到最小成本。 优序融资理论按照内源融资、低风险债券、商风险债券、权益融资的顺序进行融资。这是按照资本成本从小到大的顺序排列的。 优序融资理论还认为：（1）不存在财务杠杆的目标值，即财务杠杆的总额根据可利用的项目随机确定，公司不寻求债务权益比的目标值。（2)盈利的公司应用较少的债务。盈利的公司 由内部产生现金，这意味着外部融资的需求减少。由于公司需要外部资本时，首先依靠债务， 盈利的公司依靠较少的债务。（3)公司偏好先知财务资源。优序融资理论的基础是公司以合理 的成本获取融资的难易程度。

直接融资区别间接融资在于：①金融中介机构例如银行等机构网点多，吸收存款的起点低，能够广泛筹集社会各方面闲散资金，积少成多，形成巨额资金；②在直接融资中，融资的风险由债权人独自承担；③降低融资成本；④有助于解决由于信息不对称所引起的逆向选择和道德风险问题。

优序融资理论以非对称信息条件以及交易成本的存在为前提，认为企业外部融资要多支付各种成本,使得投资者可以从企业资本结构的选择来判断企业市场价值。所以选项A错误。企业偏好内部融资，当需要进行外部融资时,债务筹资优于股权筹资。所以选项C错误。从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资,其次是借款、发行债券、可转换债券,最后是发行新股筹资。所以选项B错误，选项D正确。