3、下列关于股东、经营者、债权人的代理问题说法正确的有（）。A．公司在追求自身目标的同时，也会使社会各方同时受益B．为防止股东伤害债权人利益，债权人往往会限制发行新债的数额C．股东给予经营者的股票期权是协调股东与经营者矛盾的有效方式之一D．债权人可通过降低债券支付价格或提高资本贷放利率，反映他们对股东行为的重新评估

根据信号理论，鉴于股东与投资者对股利信号信息的理解不同，所作出的对企业价值的判断不同。增发股利是否一定向股东与投资者传递了好消息，对这一点的认识是不同的。如果考虑处于成熟期的企业，其盈利能力相对稳定，此时企业宣布增发股利特别是发放高额股利，可能意味着该企业目前没有新的前景很好的投资项目，预示着企业成长性趋缓甚至下降，此时，随着股利支付率提高，股票价格应该是下降的。因此，选项D的说法不正确。

过度投资问题是指因企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象。投资不足问题是指因企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象，选项A、B说反了。

股东和债权人都为企业提供了财务资源，但是他们处在企业之外，只有经营者即管理当局在企业里直接从事管理工作，因此，股东、经营者和债权人之间的关系构成了企业最重要的财务关系。

债务代理收益会有利于减少企业价值损失或增加企业价值，具体表现为债权人保护条款的引入、对经理提升企业业绩进行激励以及约束经理随意支配自由现金流量等，所以选项C的表述不正确。

选项ABD是协调股东与债权人之间利益冲突的方式；选项CE分别属于协调股东与经营者利益冲突方式中的接收和激励。

“隧道挖掘”主要分为两种类型：滥用公司资源和占用公司资源。占用公司资源主要分为直接占用资源、关联性交易和掠夺性财务活动三类。其中关联交易的利益输送又可以分为商品服务交易活动、资产租用和交易活动、费用分摊活动。掠夺性财务活动可以分为掠夺性融资、内幕交易、掠夺性资本运作和超额股利等。选项ABC 均属于隧道挖掘的表现，选项D 是内部人控制问题的表现，答案为选项D。

股东通常同时采取监督和激励两种方式来协调自己和经营者的目标。尽管如此，仍不可能使经营者完全按照股东的意愿行动，经营者仍然可能采取一些对自己有利而不符合股东利益最大化的决策，并由此给股东带来一定的损失。监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失之间，此消彼长，相互制约。股东要权衡轻重，力求找出能使监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失三项之和最小的解决办法，它就是最佳的解决办法。

债务的代理成本既可以表现为因过度投资问题使经理和股东受益而发生债权人价值向股东转移，也可以表现为因投资不足问题而发生股东为避免价值损失而放弃给债权人带来的价值增值。所以选项C错误。

在债务合同中引入限制性条款将增加债务代理收益，选项A错误；
当企业自由现金流相对富裕时，提高债务筹资比例，增加了债务利息固定支出在自由现金流量中的比例，实现对经理的自利性机会主义行为的制约，选项B正确；
当企业陷入财务困境时，股东如果预见采纳净现值为正的新投资项目会以牺牲自身利益为代价补偿债权人，股东就缺乏积极性投资该项目，将导致投资不足问题，选项C正确；
当企业陷入财务困境时，股东凭借选择高风险项目提高了债务资金的实际风险水平，降低了债务价值，这种通过高风险项目的过度投资实现把债权人的财富转移到股东手中的现象被称为“资产替代问题”，选项D正确。
本题考查：资本结构的其他理论

现代企业理论认为，企业是一种契约关系的联结。契约关系的各方成为企业的利益相关者，各利益相关者之间的利益和目标并不完全一致，在信息不对称的情况下，企业各利益相关者之间形成诸多委托-代理关系。在委托-代理关系中，委托人与代理人之间存在信息不对称，代理人拥有内部信息，处于信息优势地位，委托人处于信息劣势地位，在双方利益不一致的情况下，代理人可能会利用其信息优势危害委托人的利益，这就产生了代理问题。代理问题会降低企业效率，增加企业成本，这种成本在经济学上称为代理成本。代理成本理论是由詹森和麦克林提出的。他们区分了两种公司利益冲突：股东与经理层之间的利益冲突和债权人与股东之间的利益冲突。 （1）股东与经理层之间的代理成本。在股份有限公司中，股东作为公司的投资者并不直接参与公司的经营管理活动，而是聘用经历从事经营管理活动，这样，在股东和经理之间便形成了委托一代理关系。经理作为代理人比股东更了解公司的经营状况和发展前景，并且掌握公司的经营决策权，经理在进行经营决策时并非总是以股东的利益最大化为目标，他们可能会出于自身的利益做出有违股东利益的行为，例如将大量的现金用于追求个人奢侈的在职消费、盲目地扩张企业规模、进行缺乏效率的并购等，这就增加了公司的代理成本。 （2）股东与债权人之间的代理成本。由于股东拥有公司控制权，而债权人一般不能干涉公司的经营活动，这样股东会利用其控制权的优势影响债权人的利益，以使自身利盖最大化，例如股东可能会要求公司支付高额现金股利，从而减少公司的现金持有量，增加了债权人的风险。这种代理问题也会产生代理成本，通常债权人可能会要求在借款合同中规定限制性条款，或者要求公司对债务提供担保，从而增加了公司的成本费用。 （3）债务融资是指企业通过向个人或机构投资者出售债券、票据筹集营运资金或资本开支。债务融资可以有效降低上述两种代理成本，提高企业资金使用效率。 ①提高债务融资比例能够降低企业自由现金流，提高资金使用效率企业向债权人按期还本付息是由法律和合同规定了的硬约束。企业经营者必须在债务到期时，以一定的现金偿还债务本息，否则面临的将是诉讼与破产。负债融资对经营者的这种威胁，促使经理有效地担负支付未来现金流的承诺。因此，因负债而导致还本付息所产生的现金流出可以是红利分配的一个有效替代物，从而更好地降低自由现金流量的代理成本，提高资金使用效率。 ②提高债务融资比例能够优化股权结构 如果债权人对公司的约束是硬的，那么在股权分散，法人或管理层持股比例较小的情况下，增加负债融资，一方面能相对提高公司的股权集中度和管理者持股比例，增加大股东的监督力度和管理者与股东利益的一致性；另一方面，使债权人特别是大债权人能更好的发挥对大股东，管理层的监督和约束的职能。因此，在相对分散的股权结构中，负债融资一方面增加了管理层的激励，对约束经营者行为、防止经营者过度投资，降低股权代理成本、改善公司治理结构、提高公司业绩起着积极的治理效应；另一方面，债权人的监督约束了大股东的私利行为，遭免大股东对中小股东的侵害。 而当股权过于集中时，大股东利用手中的控制权通过董事会中的绝对多数来直接控制经营者。此时，经营者为了保住自己的职位，往往会迎合大股东一起来侵占债权人、其他股东（尤其是小股东）利益。大股东的股权集中优势越明显，这种可能性就越大。此时外部融资的困难将会加大。因为当债权人和其他中小股东事先预料到大股东这种利益侵占行为时，要么就拒绝融资，要么就要求提高投资收益。从公司治理的角度看，如果外部负债融资不能到位，这种负债的监督和约束功能将无从发挥，从而影响公司治理效率。 ③提高债务融资比例可以激励经营者努力工作 经营者与所有者有不同的风险偏好，即经营者更倾向于不冒风险，因为他们的财富同公司正常运转相联系。就公司所有者而言，他们更关注股市的系统性风险对公司股价的影响，因为对于一个分散化投资者来讲，这种风散化的投资组合策略已大大降低了行业或单个企业所特有的非系统性风险。相反，经营者却无法有效地分散化风险。对于他们来说，其拥有财富的大部分都同其所在公司的绩效有关。他们的工资收人、股票期权及人力资本的价值在很大程度上有赖于公司的正常运转。而当公司出现问题时，经营者的财富很难在公司问转移。从这一点上讲，他们所遭遇的风险更像是一个债权人的风险而非股东的风险。增加上市公司的负债资本比率，提高了流动性风险和发生财务危机的可能性，提高了经营者不当决策的成本，即债务可作为一种担保机制。

股票期权模式的优点在于能够降低委托一代理成本，将经营者的报酬与公司的长期利益绑在一起，实现了经营者与企业所有者利益的高度一致，选项A的表述正确；股票期权模式可能促使公司的经营者片面追求股价提升的短期行为，而放弃有利于公司发展的重要投资机会，选项B的表述正确；由于期权人事先没有支付成本或支付成本较低，如果行权时公司股票价格下跌，期权人可以放弃行权，因此股票期权模式可以锁定激励对象的风险，选项C的表述正确；激励对象行权将会分散股权，改变公司的总资本和股本结构，影响现有股东的权益，选项D的表述错误。