试综合运用蒙代尔-弗来明模型和AS—AD分析框架说明美国量化宽松的货币政策对美国经济和 对我国经济的影响.并据此说明对我国货币政策实施构成的挑战?

量化宽松货币政策诞生于2001年3月，当时日本经济继续低迷，银行信贷急剧萎缩，面对长期性的通货紧缩，日本的中央银行日本银行（bank of japan）实施了首次的量化宽松货币政策，以谋求金融市场稳定，简而言之,量化宽松是指当短期利率接近或处于0时，中央银行通过向经济体系大量注入超过维持零利率所需资金,以刺激经济。为应对全球金融危机,美联储自2008年1)以来共推出了三轮量化宽松（QE）政策及一轮扭转操作（OT）政策在有效阻止危机蔓延的同时,刺激了美国经济的复苏,就业率逐步降至7%以下,且通胀较为温和。美联储于2013年6月首次提出考虑推出量化宽松(QE),2014年10月29日,美联储货币政策会议宜布,将在10月末停止资产购买计划,意味着实施6年的量化宽松货币政策正式结束退出量化宽松可以采用的手段有很多,提高利率,停止购买商业票据,停止向金融系统注入流动性资金,发公告等政策不再实行宽松和低利率的货币环境,那么退出量化宽松对美国经济又会产生什么影响呢?量化宽松政策的结束是美联储基于对美国经济的综合判断做出的,量化宽松政策结束之后,由于还有加息时点的调节,因此,货币政策的调整总体不会影响美国经济的复苏进程。但是依然会对美国经济带来些挑战。首先,从联储自身来看,经过几轮量化宽松政策,美联储资产负债表急剧扩大。2008年年初美联储资产负债表规模尚不足一万亿美元,但是到2014年10月底已经超过45万亿奖元,短短几年增长超过35万亿美元,与此同时,美联储资产负债结构也发生了巨大的变化。因此,在量化宽松政策结束之后,下一步如何替美联储瘦身以回归至正常水平,成为美联储自身面临的一个挑战其次,从金融市场来看,量化宽松政策结束之后,未来美联储选择何时加息成为市场新的关注焦点,在这一新的加息预期形成过程中市场随时可能出现动荡。目前市场较为一致的共识时,美联储或将在2015年年中选择加息,但是具体的加息时点仍是美联储依据美国经济情况而定,一切都存在未知。与此同时,伴随着加息和货币政策收紧预期,国际资本将会逐步回流美国,在推升美国金融资产价格的同时,也会增加金融市场的波动性。最后,从美国实体经济来看,量化宽松政策结束、未来加息预期将推动美元逐步走强,这会对美国出口贸易形成抑制,从而影响美国经济复苏进程。

(1)扩张性财政政策对经济的影响。 如图1—2所示，扩张性财政政策，可以是增加政府支出或是减少税收，IS曲线右移至IS'曲线，国民收入增加了，因而对货币的交易需求增加了，但货币供给不变，这就导致利率上升。所以，扩张性财政政策使得收入增加，利率上升，从而使得私人投资下降，产生了挤出效应。

(2)扩张性货币政策对经济的影响。 如图l一3所示，实施扩张性货币政策，如增加货币供给，使得LM曲线右移至LM'曲线，使得国民收入增加和利率下降，利率下降使得私人投资增加。

从上述分析可以得出，扩张性财政政策和扩张性货币政策都是通过影响利率从而影响投资，进而影响国民收入水平的。一般来说，扩张性财政政策和扩张性货币政策都能使得国民收入增加，但对利率的影响是截然相反的，从而对投资的影响也是截然相反的。

按照蒙代尔弗莱明模型的关键假设，小型开放经济中的利率r必定等于世界利率rW，且口r=rW。蒙代尔一弗莱明模型扩展了开放经济条件下不同政策效应的分析，说明了资本是否自由流动以及不同的汇率制度对一国宏观经济的影响。 (1)浮动汇率下的财政政策和货币政策。 ①财政政策的影响。 在浮动汇率的小型开放经济中，当政府希望通过增加政府购汇率买或减税刺激国内支出时，汇率上升，而收入水平保持不变，如图1—3所示。其原因在于：政府增加支出或减税，国内利率上升，从而资本迅速流入国内，导致本币升值，本币升值减少了净出口，从而抵消了扩张性财政政策对收入的影响。 ②货币政策的影响。 在浮动汇率的小型开放经济中，当政府增加货币供给时，汇 率下降，收入水平提高，如图1-4所示。其原因在于：货币供给增加，国内利率下降，进而发生资本大规模外流，导致本币贬值，本币贬值刺激净出口，从而使收入水平提离。

图1-3 浮动汇率下的财政扩张 图1-4浮动汇率下的货币扩张 通过分析可以看出，在浮动汇率下，只有货币政策能影响收入。也就是说，浮动汇率制下，财政政策无效，货币政策有效。 (2)固定汇率下的财政政策和货币政策。 ①财政政策的影响。 在固定汇率的小型开放经济中，当政府希望通过增加政府购买或减税刺激国内支出时，总收入增加。其原因在于：政府增加支出或减税，对汇率产生了升值的压力。为了维持本国汇率的稳定，中央银行在外汇市场上买进外汇、抛售本币，引起货币扩张，导致图1-5中的LM*曲线向右移动。 ②货币政策的影响。

图1-5 固定汇率下的财政扩张 在固定汇率的小型开放经济中，当政府增加货币供给时，对汇率产生了贬值的压力。为了维持本国汇率的稳定，中央银行在外汇市场上卖出外汇、买进本币，引起货币收缩，导致图1—6中的LM‘曲线回到其初始位置。因此，在固定汇率的小型开放经济中，货币政策通常是无效的。

图1-5 固定汇率下的财政扩张 在固定汇率的小型开放经济中，当政府增加货币供给时，对汇率产生了贬值的压力。为了维持本国汇率的稳定，中央银行在外汇市场上卖出外汇、买进本币，引起货币收缩，导致图1—6中的LM‘曲线回到其初始位置。因此，在固定汇率的小型开放经济中，货币政策通常是无效的。

图1-6 固定汇率下的赁币扩张 通过分析可以看出，在固定汇率下，只有财政政策能影响收入。也就是说，固定汇率制下，货币政策无效，财政政策有效。

蒙代尔一弗莱明模型中的关键假设是资本完全流动，在资本完全流动的情况下，国内的利率水平与国际利率水平总能保持一致。如果中央银行试图减少货币供给，它就对汇率施加了向上的压力，为了维持固定汇率，货币供给和LM曲线必须回到其初始的位置，名义货币政策是无效的。

(1)货币政策与其他宏观经济政策的协调配合是非常重要的：?①我国货币政策最终目标的实现是多种经济政策协调配合的结果。
②货币政策本身有局限性，如时滞、作用范围等。尤其在我国货币政策及作用环境尚待完善的情况下．货币政策就更需要其他政策的配合。
③孤立、片面地强调货币政策反而会影响其作用的发挥。
(2)与财政政策的协调配合：
两者有共性亦有区别，可以互补，是当前各个国家共同运用调节经济的两大政策。配合方式主要有：双松、双紧、一紧一松和一松一紧。如何搭配在策上要审时度势地选择最佳配合。
(3)与产业政策的协调配合：?
产业政策作为结构调节政策恰好弥补货币政策总量调节的不足。我国更应利用两者配合，调整产业结构，促进经济发展。
(4)与收入政策的协调配合：
改革完善收入政策，以减少对货币政策独立性的影响。通过收入政策适度分配国民收入．正确处理积累和消费的比例。

量化宽松是一项货币政策，由中央银行通过公开市场操作以提高货币供成，可视之为“无中生有”创造出指定金额的货币，也被简化地形容为间接增印钞票。其操作是中央银行通过公开市场操作购人证券等，使银行在央行开设的结算日内的资金增加，为银行体系注入新的流通性。主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券、增加基础货币供给，向市场注入大量流动性的干预方式，与利率杠杆等传统工具不同，；量化宽松被视为一种非常规的工具。比较央行在公开市场中对短期政府债券所进行的日常交秘，量化宽松政策所涉及的政府债券，不仅金额要庞大许多，而且持久期也较长。 对中国的影响：（1)货币政策自主性减弱；（2)大宗商品上涨；（3)人民币被动升值; (4)大量热钱的流入；（5)食品房地产价格大幅上涨，通胀的预期加大。 我国应对之策： (1)严密监控阻止热钱流入，投机性的热钱； (2)加强金融创新，拓宽外汇储备的使用渠道； (3)控制好人民币升值的幅度； (4)推进人民币同际化进程。

（2）中国央行应该采用扩张性的货币政策，增加货币供给，从而使得LM曲线向右移动，降低利率，刺激投资，企业投资增加，总需求增加，AD曲线向右移动，产出增加，经济复苏。如图2所示，扩张性货币政策使得AD曲线向右移动至原来的位置，产出和价格水平也随着恢复到原来的水平。

本题解题思路：在两个模型中，均假设其他变量不发生变化，只有价格发生变化，这样导致LM曲线移动，从而使总需求发生变化。要注意，虽然两个模型推导出的总需求曲线都是向右下方倾斜的，但作用机制不同：IS-LM是通过影响利率使投资发生变化，从而影响总需求；而蒙代尔一弗莱明模型是通过影响实际汇率使净出口发生变化，从而影响总需求。

(1)通过凯恩斯框架的IS-LM模型推导封闭经济下的总需求曲线。 如图1-4所示，初始状态下，LM(P1)与IS曲线的交点为E1，E1点所表示的收入和利率顺次为y，和ri，对应于点Ei，又可在下图中找到Di。假设P由P1下降到P2，由于P的下降，LM曲线移动到LM(P。)的位置，它与IS曲线的交点为E。，E2点所表示的收入和利率顺次为y2和r2。对应于上图中的点Ez，又可在下图中找到D2。按照同样的程序，随着P的变化，LM曲线和IS曲线可以有许多交点，每一个交点都标志着一个特定的y和r。于是就有许多P与y的组合，从而构成了图中的一系列点，把这些点连在一起所得到的曲线便是总需求曲线AD。

封闭经济下价格总水平与总需求负相关的作用机制：在庇古的财富效应、凯恩斯利率效应的共同作用下，价格水平的变动会导致消费水平和投资水平从而导致收入水平反方向的变动，对应的总需求曲线向右下方倾斜。 (2)通过蒙代尔一弗莱明模型推导小型开放经济下的总需求曲线。 如图1-5所示，初始状态下，LM*(P1)与IS*曲线的交点所表示的实际汇率和收入顺次为ε2和y1，对应于AD线上的点(P1，y1)。当物价水平由P1降至P2时，由于较低的物价水平增加了实际货币余额，LM*曲线向右移动，导致实际汇率贬值和均衡收入水平提高，相应的可推导得出向右下方倾斜的小型开放经济的总需求曲线。 小型开放经济下，价格总水平与总需求负相关的作用机制：价格下降后使得实际汇率下降，净出口增加从而产出增加，表现在小型开放经济的总需求曲线上为产出量随着价格的下降而增加。

①短期影响 美国的次贷危机引发全球性的经济衰退，短期来看，对中国经济最大的影响是减少了出口，从而减少了总需求。如图1所示，在初始时，经济处于均衡状态，位于A点，产出等于潜在水平Y*；美国的次贷危机减少了我国面临的总需求，AD曲线向左移动，从AD1移动到AD2位置，使得均衡点从A点移动到B点，这时产出Y降低，低于潜在水平Y*，价格下降。

②长期影响 在长期，随着人们预期的调整，短期总供给曲线向下移动，从SRAS1移动至SRAS2，经济均衡点从B点移至C点，经济的产出恢复到潜在产出水平，价格大幅下降。也就是说，长期来看，经济的产出水平只与资本量K和劳动L以及生产技术有关，最终经济又会回到潜在产出水平。